美国证券交易委员会（SEC）在最后关头搁置了一项针对“代币化股票”的监管豁免计划，此举令加密行业与传统金融市场的博弈再度升温。
据彭博社报道，SEC原计划最快于本周正式发布所谓的“创新豁免”框架，允许一种“第三方”代币在去中心化加密平台上全天候交易。这种代币本质上是追踪股价的合成工具，即使未经上市公司授权也能流通，但不一定具备普通股的投票权或分红权。该计划旨在允许投资者通过数字代币交易美股。
然而，在纳斯达克、Cboe、CME Group等传统交易所背后的行业组织密集游说后，SEC决定推迟发布时间表，以进一步评估各方反馈意见。值得注意的是，SEC内部对此也存在分歧。
这一暂停对市场的影响不容小觑。此前已押注加密市场将迎来监管红利的各方——从加密交易所到传统金融机构——其布局节奏将因此放缓。最终方案的走向仍存在较大不确定性。
第三方代币化证券：核心争议与监管边界此次“创新豁免”的核心争议，在于如何处理“第三方代币化证券”。
此前，美国与以色列于上周末对伊朗发动大规模空袭，伊朗随即以导弹和无人机对中东多处目标展开反击，其中包括能源基础设施。受此冲击，WTI原油本周一度逼近每桶78美元，周一和周二分别大涨6%和5%。
据彭博报道，海外投资者本周净卖出韩国股票约31亿美元，中国台湾股票约36亿美元，两市均面临自去年12月底以来最大规模的单周资金外流。
SEC将代币化证券分为两类：一类由发行人主导，另一类由与发行人无直接关联的第三方主导。本次豁免政策的焦点正是后者——任何第三方均可在未经上市公司（如苹果、英伟达、特斯拉）同意的情况下，发行追踪其股价的数字代币，并在去中心化金融（DeFi）平台上自由流通。
这类代币本质上是追踪股价的合成工具，不一定附带投票权或分红权等传统股东权利。据报道，SEC正在考虑要求交易平台提供上述权利，否则将面临下架风险。
从政策背景看，该框架是SEC主席Paul Atkins主导的“Project Crypto”计划的组成部分，旨在配合特朗普政府的亲加密监管立场，终结此前所谓的“执法式监管”。推动这一豁免的核心力量来自委员Hester Peirce——Atkins的长期盟友。不过，两人近几个月来均着力压低市场预期，将任何潜在豁免定性为“范围有限、循序渐进”的举措。
传统交易所密集施压，延迟发布时间表SEC此次叫停的直接导火索，来自传统金融机构的密集游说。
据彭博社报道，SEC工作人员近日与交易所官员及其他市场参与者举行了多轮会面，并在综合各方反馈后，决定推迟豁免框架的发布。世界交易所联合会（World Federation of Exchanges）——其成员涵盖纳斯达克、Cboe及CME Group——此前于2025年11月致函SEC，发出严厉警告。
该组织认为，此类豁免可能“稀释”现有投资者保护机制，并通过向加密交易所提供传统市场无法获得的监管捷径，“扭曲”市场竞争格局。联合会明确表示，在全面合规落地之前赋予代币化股票合法性，将“毫无疑问地对美国市场产生负面，甚至是严重的后果”。
元股证券:ygzq.hk值得注意的是，传统金融阵营并非全盘否定代币化证券。纳斯达克已于2026年3月获得SEC批准，推进其自有的代币化证券方案，但其模式与“创新豁免”截然不同：纳斯达克方案要求所有交易在交易所内完成，保留完整股东权利，并基于DTCC的企业级区块链构建。
市场碎片化之忧：来自SEC内部与业界的警告反对声音不仅来自传统交易所，SEC内部及业界重量级机构同样发出警告。
代币化公司Securitize总裁、前SEC交易与市场部门主任Brett Redfearn指出，若第三方可在发行人缺席的情况下对苹果或亚马逊进行代币化，理论上同一家公司可以被代币化为无数个不同版本。“这可能制造出全新层次的市场碎片化，令投资者在任何时刻都难以确定自己持有的股票究竟值多少钱。”
美国证券业与金融市场协会（SIFMA）去年12月警告称，代币化市场可能缺乏市场互联互通和价格透明度等基本要求，存在“碎片化并陷入失序”的风险。Citadel也在同月提交的意见中明确表示，任何豁免均不应凌驾于了解客户（KYC）、反洗钱（AML）及其他核心市场保障措施之上。
“创新豁免”计划在现有体系之外另立一套加密原生市场，允许数十家第三方代币发行商同时追踪同一只股票，这潜在地分割了市场流动性——这正是上述警告所指向的制度风险。
资本与立法齐头并进，豁免前景仍存变数尽管豁免框架遭遇延迟，围绕代币化股票的市场布局并未停歇。
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前纽约证券交易所总裁Tom Farley执掌的加密交易所Bullish，本月以42亿美元收购了过户代理机构Equiniti。后者负责追踪股票所有权记录及协助派发股息，是股票市场基础设施的重要组成部分。此外，纽约证券交易所也在借助区块链技术搭建可交易代币化股票及ETF的新平台。
在立法层面，美国参议院银行委员会上周推进了数字资产市场结构法案——《清晰法案》（Clarity Act）。该法案拟确立商品期货交易委员会（CFTC）作为加密行业大部分领域的主要监管机构，同时保留SEC对数字证券的监管权。
SEC发言人表示，该机构已与数百名市场参与者举行会面并广泛征求意见配资公司风险控制，最终方案在发布前仍有可能调整。这意味着“创新豁免”的最终形态——乃至其能否落地——仍存在相当的不确定性。
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